|
Расширенный поиск
Постановление Кабинета Министров Республики Башкортостан от 12.03.1999 № 71Утратил силу - Постановление Кабинета Министров Республики Башкортостан от 07.03.2002 г. N 65 ПОСТАНОВЛЕНИЕ КАБИНЕТА МИНИСТРОВ РЕСПУБЛИКИ БАШКОРТОСТАН ОБ УТВЕРЖДЕНИИ ВРЕМЕННОГО ПОРЯДКА И МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПАКЕТОВ АКЦИЙ, НАХОДЯЩИХСЯ В ГОСУДАРСТВЕННОЙ СОБСТВЕННОСТИ РЕСПУБЛИКИ БАШКОРТОСТАН В целях повышения эффективности процессов приватизации и совершенствования управления государственной собственностью, формирования единого подхода к определению цен на государственные пакеты акций, а также создания необходимых условий для исполнения доходной части республиканского бюджета Кабинет Министров Республики Башкортостан постановляет: 1. Утвердить разработанный Государственным комитетом Республики Башкортостан по управлению государственной собственностью Временный порядок и методику оценки стоимости пакетов акций, находящихся в государственной собственности Республики Башкортостан. 2. Рекомендовать комитетам по управлению муниципальной собственностью городов и районов Республики Башкортостан при оценке стоимости пакетов акций, находящихся в муниципальной собственности, использовать указанный Временный порядок и методику оценки стоимости пакетов акций, находящихся в государственной собственности Республики Башкортостан. Премьер - министр Р.Байдавлетов Управляющий Делами И.Забиров Уфа, 12 марта 1999 года N 71 Утвержден Постановлением Кабинета Министров Республики Башкортостан от 12 марта 1999 г. N 71 ВРЕМЕННЫЙ ПОРЯДОК И МЕТОДИКА ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ПАКЕТОВ АКЦИЙ, НАХОДЯЩИХСЯ В ГОСУДАРСТВЕННОЙ СОБСТВЕННОСТИ РЕСПУБЛИКИ БАШКОРТОСТАН Оглавление 1. Введение 1.1. Основные понятия и обозначения 1.2. Назначение и область применения 2. Общая схема оценки стоимости пакета акций 2.1. Определение цели оценки и выбор вида стоимости (базы оценки) 2.2. Выбор методов оценки стоимости пакетов акций 2.2.1. Вариант А (экспресс - метод) 2.2.2. Вариант Б 2.2.3. Вариант В 2.2.4. Вариант Г 2.2.5. Вариант Д 2.3. Выбор валюты для расчета и учет инфляции (дефляции) 2.4. Учет контрольного (неконтрольного) характера и ликвидности пакета акций 2.4.1. Премии и скидки за степень контрольности пакета акций 2.4.2. Премии и скидки за степень ликвидности акций 2.5. Согласование оценок стоимости, полученных разными методами 2.6. Отрицательная стоимость пакета акций 2.7. Интервальная оценка стоимости пакета акций 2.8. Подготовка отчета об оценке стоимости 3. Рыночный подход к оценке стоимости 3.1. Оценка стоимости по методу отраслевых аналогий (экспресс - метод) 3.1.1. Схема оценки стоимости по методу отраслевых аналогий 3.1.2. Исходные данные для расчета 3.1.3. Расчет стоимости на базе чистых активов 3.1.3.1. Расчет чистых активов 3.1.3.2. Расчет балансовой стоимости пакета акций 3.1.3.3. Расчет стоимости пакета акций на базе чистых активов 3.1.4. Расчет стоимости на базе выручки от реализации 3.1.5. Расчет стоимости на базе чистой прибыли 3.1.6. Расчет стоимости на базе дивидендов 3.1.7. Расчет величины стоимости и диапазона стоимостей по методу отраслевых аналогий 3.2. Оценка стоимости по методу рынка капитала 3.2.1. Схема оценки стоимости по методу рынка капитала 3.2.1.1. Выбор предприятий - аналогов 3.2.1.2. Финансовый анализ и сопоставление 3.2.1.3. Выбор показателей сравнения. Обозначение 3.2.1.4. Сопоставление показателей и расчеты стоимостей по мультипликаторам 3.2.1.4.1. Метод рынка капитала на основе усреднения мультипликаторов 3.2.1.4.2. Метод рынка капитала на основе трендовой связи 3.2.1.4.3. Метод рынка капитала на основе "показателей риска" 3.2.1.5. Расчет величины стоимости и диапазона стоимостей по методу рынка капитала 3.3. Оценка стоимости по методу сделок 3.3.1. Схема оценки стоимости по методу сделок 3.3.2. Внесение поправок к расчетной стоимости 4. Доходный подход к оценке стоимости 4.1. Оценка стоимости по методу капитализации будущего дохода 4.1.1. Схема оценки стоимости по методу капитализации будущего дохода 4.1.2. Прогноз будущего дохода 4.1.3. Определение ставки капитализации 4.1.4. Расчет стоимости предприятия и пакета акций по методу капитализации будущего дохода 4.1.5. Расчет средневзвешенной стоимости и диапазона стоимостей 4.2. Оценка стоимости по методу дисконтирования будущих доходов 4.2.1. Схема оценки стоимости по методу дисконтирования будущих доходов 4.2.2. Определение ставки дисконтирования 4.2.3. Определение стоимости предприятия в постпрогнозный период 4.3. Оценка стоимости по методу дисконтированного денежного потока 4.3.1. Схема оценки стоимости по методу дисконтированного денежного потока 4.3.2. Прогноз денежного потока 4.3.2.1. Схема прогноза денежного потока 4.3.2.2. Экспресс - прогноз денежного потока 4.3.2.2.1. Объемы реализации в натуральном выражении по видам продукции 4.3.2.2.2. Цены 4.3.2.2.3. Объемы реализации в стоимостном выражении по видам продукции 4.3.2.2.4. Себестоимость реализации видов продукции 4.3.2.2.5. Коммерческие расходы 4.3.2.2.6. Управленческие расходы 4.3.2.2.7. Прибыль (убыток) от внереализационной деятельности 4.3.2.2.8. Чистая прибыль 4.3.2.2.9. Капвложения 4.3.2.2.10. Основные средства и амортизация 4.3.2.2.11. Собственные оборотные средства 4.3.2.2.12. Денежный поток 4.3.3. Определение ставки дисконтирования 4.3.3.1. Определение ставки дисконтирования по модели кумулятивного построения 4.3.3.2. Определение ставки дисконтирования по модели оценки капитальных активов 4.3.3.2.1. Статистический метод расчета В-коэффициента 4.3.3.2.2. Фундаментальный метод расчета В-коэффициента 4.3.3.3. Определение ставки дисконтирования по теории арбитражного ценообразования 4.3.3.4. Определение ставки дисконтирования как средневзвешенной стоимости капитала 4.3.3.5. Взаимосвязь номинальной и реальной ставки дисконта по модели Фишера 4.3.4. Расчет величины стоимости и диапазона стоимостей по методу дисконтированного денежного потока 5. Имущественный подход к оценке стоимости 5.1. Оценка стоимости по методу накопления активов 5.1.1. Схема оценки стоимости по методу накопления активов 5.1.2. Оценка стоимости земельных участков 5.1.3. Оценка стоимости зданий и сооружений 5.1.3.1. Затратный подход к оценке недвижимости 5.1.3.1.1. Метод восстановительной стоимости 5.1.3.1.1.1. Определение полной восстановительной стоимости 5.1.3.1.1.1.1. Сметный способ 5.1.3.1.1.1.2. Метод учета затрат по укрупненным конструктивным элементам и видам работ 5.1.3.1.1.1.3. Метод сравнительной единицы (метод удельной стоимости) 5.1.3.1.1.1.4. Метод объектов - аналогов 5.1.3.1.1.1.5. Индексный способ 5.1.3.1.1.2. Определение износа 5.1.3.1.1.2.1. Поэлементный способ 5.1.3.1.1.2.2. Метод срока жизни 5.1.3.1.1.2.3. Метод прямых рыночных сравнений 5.1.3.1.1.2.4. Метод разбиения 5.1.3.1.1.3. Определение остаточной восстановительной стоимости 5.1.3.1.2. Метод стоимости замещения 5.1.3.2. Доходный подход к оценке недвижимости 5.1.3.3. Рыночный подход к оценке недвижимости 5.1.4. Оценка объектов незавершенного строительства 5.1.5. Оценка оборудования, машин и механизмов 5.1.6. Оценка производственных запасов 5.1.7. Оценка финансовых активов 5.1.8. Оценка нематериальных активов 5.1.8.1. Классификация нематериальных активов 5.1.8.2. Доходный подход к оценке нематериальных активов (кроме гудвилла) 5.1.8.3. Затратный подход к оценке нематериальных активов (кроме гудвилла) 5.1.8.4. Рыночный подход к оценке нематериальных активов (кроме гудвилла) 5.1.8.5. Оценка деловой репутации (гудвилла) предприятия 5.1.9. Определение текущих и долгосрочных обязательств предприятия 5.1.10. Расчет стоимости предприятия и пакета акций по методу накопления активов 5.2. Оценка по методу ликвидационной стоимости 5.2.1. Схема оценки упорядоченной ликвидационной стоимости 5.2.1.1. Разработка календарного графика ликвидации активов предприятия 5.2.1.2. Оценка стоимости активов предприятия 5.2.1.3. Корректировка стоимости активов предприятия 5.2.1.4. Определение величины обязательств предприятия 5.2.1.5. Определение косвенных затрат, связанных с ликвидацией предприятия 5.2.1.6. Определение дополнительных операционных доходов и расходов 5.2.1.7. Расчет ликвидационной стоимости предприятия и пакета акций 5.2.2. Экспресс - вариант оценки упорядоченной ликвидационной стоимости 5.2.2.1. Определение упорядоченной ликвидационной стоимости активов предприятия 5.2.2.2. Определение косвенных затрат, связанных с ликвидацией предприятия 5.2.2.2.1. Расчет расходов на содержание активов 5.2.2.2.2. Расчет выходных пособий и компенсации работникам ликвидируемого предприятия 5.2.2.2.3. Расчет административных затрат 5.2.2.3. Расчет величины стоимости и диапазона стоимостей по методу ликвидационной стоимости 6. Порядок определения стоимости госпакета акций 6.1. Общие положения 6.2. Особенности определения стоимости госпакетов акций, реализуемых на коммерческих конкурсах с инвестиционными и/или социальными условиями 6.3. Особенности определения стоимости госпакетов акций, реализуемых через специализированные фондовые магазины 6.4. Порядок пересмотра стоимости госпакетов акций 7. Порядок и методика определения параметров, используемых при оценке стоимости пакетов акций 7.1. Общие положения 7.2. Состав параметров оценки 7.3. Исходные данные для определения параметров оценки 7.4. Методика расчета параметров, используемых в методе отраслевых аналогий 7.4.1. Исходные данные 7.4.2. Расчет рыночной капитализации предприятия 7.4.3. Расчет отраслевого мультипликатора "Капитализация/Чистые активы" 7.4.4. Расчет отраслевого мультипликатора "Капитализация/Выручка от реализации" 7.4.5. Расчет отраслевого мультипликатора "Капитализация/Чистая прибыль" 7.4.6. Расчет отраслевого мультипликатора "Капитализация/Дивиденды" 7.4.7. Расчет отраслевых весовых коэффициентов 7.4.8. Расчет отраслевого минимального (максимального) поправочного коэффициента 8. Приложения 8.1. Использованная литература 8.1.1. Нормативные акты и стандарты 8.1.2. Учебники и монографии 8.1.3. Статьи 1. Введение Данный "Временный порядок и методика оценки стоимости пакетов акций, находящихся в государственной собственности Республики Башкортостан" (далее - методика оценки) разработан в соответствии с п. 1 ст. 19 и п. 1 ст. 20 Закона Республики Башкортостан "О приватизации государственного и муниципального имущества". Методика оценки разработана Государственным комитетом Республики Башкортостан по управлению государственной собственностью (далее Госкомсобственность РБ) при участии ООО "Фирма "Башкирские инвестиции" и кафедры программирования и экономической информатики Башкирского государственного университета. Авторский коллектив: Р.М. Давлетов (руководитель), Р.С. Юлмухаметов, Э.В. Резяпова, Д.Р. Валиуллин. При разработке методики оценки использовались нормативные акты, методические материалы и стандарты по оценке стоимости, монографии и учебные пособия, журнальные статьи. Список использованной литературы приведен в разделе 9.1 (Приложение) настоящей методики оценки. 1.1. Основные понятия и обозначения Перечень основных понятий, величин вместе с их обозначениями, используемые в методике оценки, приведен в таблице N 1. Таблица N 1 --------------------------T-----------T---------------------------¬ ¦ Понятие/величина ¦Обозначение¦ Определение/примечание ¦ ¦(англоязычный эквивалент)¦ ¦ ¦ L-------------------------+-----------+---------------------------- Общие понятия Объект оценки Традиционно выделяют следующие основные группы объектов оценки: - недвижимость (земля, здания и сооружения); - оборудование, машины и механизмы; - интеллектуальная собственность; - действующие предприятия (бизнес); - ценные бумаги Настоящая методика оценки применяется к объектам оценки, указанным в пункте 1.2. Цель оценки Настоящая методика оценки применяется для целей оценки, указанных в пункте 1.2. База оценки (вид Концептуальное толкование стоимости) смысла понятия "стоимость" (концепция стоимости), предопределяющая определенные ограничения к методам оценки стоимости. База оценки должна быть согласована с целью оценки. Размер оцениваемого L пакета акций в процентах от уставного капитала Виды стоимости, отражающие стоимость фактических сделок и предложений о сделке Цена (стоимость) сделки Стоимость фактически состоявшейся сделки Цена (стоимость) Стоимость предложения о предложения о продаже продаже (оферты) Лучшая цена (стоимость) Наименьшая из стоимостей предложения о продаже предложений о продаже (оферта) аналогичного (идентичного) товара Цена (стоимость) Стоимость предложения о предложения о покупке покупке (оферты) Лучшая цена (стоимость) Наибольшая из стоимостей предложения о покупке предложений о покупке (оферта) аналогичного (идентичного) товара Рыночная капитализация MC Суммарная рыночная стоимость (предприятия) [Market акций предприятия с учетом Capitalization] или без учета привилегированных акций. Рекомендуется использовать произведение рыночной цены обыкновенной акции на общее число размещенных обыкновенных акций (См. [С11]) Основные (концептуальные) виды стоимости, используемые в качестве базы оценки Рыночная стоимость MV Наиболее вероятная цена, по [Market Value] которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда: - одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение; - стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах; - объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты; - цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было; - платеж за объект оценки выражен в денежной форме. (См. [А1], [М5]) Внутренняя IV Аналитическая оценка (фундаментальная) стоимости, основанную на стоимость [Intrinsic предполагаемых внутренних value] характеристиках объекта (инвестиций), не затронутых особенностями, относящимися к любому конкретному покупателю (инвестору), т.е. это - оценка аналитиком внутренних возможностей актива, базирующаяся на прогнозе рыночной цены актива в будущем. Внутренняя стоимость является стоимостью, которой актив должен обладать и будет обладать, когда другие инвесторы получат ту же информацию, что и аналитик. (См. [М5]) Инвестиционная стоимость Стоимость объекта, (ценность) [Worth] определяемая интересами инвестора и результатами инвестиционного проектирования. Может отличаться от рыночной из-за возможных отличий в оценках будущей прибыльности, степени риска, разных налоговых ситуаций и т.п. (См. [М5]) Стоимость в Стоимость (ценность) объекта использовании для конкретного (потребительская собственника, который стоимость) возможно, не собирается [Value in use] выставлять объект на рынок. Стоимость оценивается исходя из существующего профиля использования объекта оценки. (См. [М9]) (Полная) BC Стоимость воспроизводства Восстановительная копии объекта в ценах на стоимость [Rebuilding дату оценки без учета cost] износа. (см. [М5]) Остаточная DBC Стоимость воспроизводства восстановительная копии объекта в ценах на стоимость [Depreciated дату оценки с учетом износа. rebuilding cost] (См. [М5]) (Полная) Стоимость RC Стоимость аналога объекта замещения [Replacement оценки в ценах на дату cost] оценки без учета износа. (См. [М5]) Остаточная стоимость DRC Стоимость аналога объекта замещения [Depreciated оценки в ценах на дату replacement cost] оценки с учетом износа. (См. [М5]) Стоимость действующего Стоимость, созданная в предприятия [Going результате проверенной concern valuation] деятельности предприятия. Выражает стоимость устойчивого бизнеса, которая определяется путем анализа дисконтированного денежного потока или капитализации прибыли данного бизнеса и отражает оборот и условные обязательства. Стоимость, полученная таким образом, включает долю земли и зданий, машин и оборудования, гудвилла и других нематериальных активов. При оценке для целей купли - продажи из общей стоимости вычитается часть стоимости гудвилла, которую продавец не может или не хочет продавать. (См. [М7]) Ликвидационная стоимость LV Чистая денежная сумма, [Liquidation Value] которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной распродаже его активов. (См. [М7]) Упорядоченная Вид ликвидационной ликвидационная стоимость стоимости, возникающий при упорядоченной продаже активов предприятия в течение разумного периода времени, чтобы можно было получить высокие цены продажи активов. Для наименее ликвидной недвижимости предприятия этот период составляет около двух лет. (См. [М7]) Принудительная Вид ликвидационной ликвидационная стоимость стоимости, возникающий при форсированной (ускоренной) продаже активов предприятия, приводящий к низким ценам продажи активов. Активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе. (См. [М7]) Ликвидационная стоимость Вид ликвидационной прекращения стоимости, возникающий когда существования активов активы предприятия не предприятия продаются, а списываются и уничтожаются, а на данном месте строится новое прогрессивное предприятие, дающее значительный экономический и/или социальный эффект. В этом случае стоимость предприятия представляет собой отрицательную величину, так как требует от владельца предприятия определенных затрат на ликвидацию активов. (См. [М7]) Балансовая BV (бухгалтерская/книжная) стоимость [Book Value] Специальные виды стоимости, обозначающие оценку для специальных целей Залоговая стоимость Стоимость имущества в целях обеспечения кредита. Страховая стоимость Стоимость полного возмещения ущербу имуществу при наступлении страхового случая. Рассчитывается на основе либо полной восстановительной стоимости, либо полной стоимости замещения объекта, который подвержен риску уничтожения (или разрушения) (См. [М9]). Налогооблагаемая Стоимость имущества, стоимость используемая для определения налогооблагаемой базы. Определяется на основе либо рыночной стоимости, либо остаточной восстановительной стоимости. В России в настоящее время налогооблагаемая стоимость определяется формально по нормативной методике без привлечения экспертов - оценщиков (См. [М9]). Дополнительные виды стоимости, используемые в расчетах при оценке Средневзвешенная PW стоимость Стоимость предприятия PNA (пакета акций) на базе чистых активов (метод отраслевых аналогий) Стоимость предприятия PS (пакета акций) на базе выручки от реализации (метод отраслевых аналогий) Стоимость предприятия PE (пакета акций) на базе чистой прибыли (метод отраслевых аналогий) Стоимость предприятия PD (пакета акций) на базе дивидендов (метод отраслевых аналогий) Стоимость предприятия PB (пакета акций) по методу отраслевых аналогий Стоимость предприятия PCM (пакета акций) по методу рынка капитала Стоимость предприятия PT (пакета акций) по методу сделок Стоимость предприятия PCI (пакета акций) по методу капитализации будущего дохода Стоимость предприятия PID (пакета акций) по методу дисконтирования будущего дохода Стоимость предприятия PDCF (пакета акций) по методу дисконтированного денежного потока Стоимость предприятия PA (пакета акций) по методу накопления активов Виды стоимости, отражающие распределение денежных потоков во времени Текущая стоимость PV Приведенная к настоящему [Present Value] моменту (дисконтированная) стоимость будущего денежного дохода Будущая стоимость FV Стоимость в будущем [Future Value] инвестированного в настоящий момент капитала Подходы к оценке стоимости Рыночный (сравнительный) Подход к оценке стоимости подход [Market approach] предприятий (активов), основанный на сравнении стоимости оцениваемого предприятия (актива) с ценами аналогов, реализованными в фактических сделках на открытом рынке. Доходный подход [Income Подход к оценке стоимости approach/ Capitalization предприятий (активов), approach] основанный на оценке текущей стоимости будущих доходов, генерируемых предприятием (активом). Затратный подход [Cost Подход к оценке стоимости approach] активов, основанный на оценке затрат на воспроизводство копии или функционального аналога актива. Имущественный подход Подход к оценке стоимости предприятий, основанный на оценке активов предприятия с вычитанием обязательств Методы оценки стоимости Метод отраслевых Метод оценки, основанный на аналогий статистической связи между стоимостью предприятия и показателями его финансово - хозяйственной деятельности, носящей относительно устойчивый характер для предприятий одной отрасли (подотрасли). Метод отраслевых аналогий может рассматриваться как один из вариантов метода отраслевых коэффициентов. Рекомендуется применять тогда, когда крайне ограничено как время, отведенное на проведение оценки, так и возможность получения данных о предприятии. Метод отраслевых Метод оценки, предполагающий коэффициентов использование формул или показателей, основанных на данных о продажах компаний по отраслям и отражающих их конкретную специфику (См. [М5]). Метод рынка капитала Метод оценки, основанный на сравнении цен на акции предприятий - аналогов. Метод сделок Метод оценки, основанный на сравнении стоимости сделок - аналогов с контрольными или монопольными пакетами акций, т.е. сделок приведших к слиянию или поглощению предприятий. Метод (прямой) Метод, основанный на оценке капитализации будущего стоимости предприятия дохода (активов) как частного от деления ожидаемого будущего (годового) дохода на ставку капитализации. Рекомендуется применять для оценки предприятий (активов), генерирующих устойчивый поток постоянных или умеренно растущих (с постоянным темпом роста) доходов. Метод дисконтирования Метод, основанный на оценке будущих доходов стоимости предприятия (активов) как суммы дисконтированного потока будущих доходов. Метод дисконтированного Является вариантом метода денежного потока дисконтирования будущих доходов, в котором в качестве дохода выбран денежный поток. Теоретически является методом оценки, позволяющим наиболее адекватно определить стоимость предприятия. Метод накопления активов Метод оценки, основанный на раздельной оценке всех активов предприятия с последующим их суммированием и вычитанием обязательств предприятия. Метод восстановительной Метод оценки, основанный на стоимости оценке затрат на воспроизводство точной копии объекта, даже если имеются более экономичные аналоги. Метод восстановительной стоимости предназначен для определения полной восстановительной стоимости и остаточной восстановительной стоимости как баз оценки <1> (См. [М5], [М13]). ------------------------------- <1> Следует различать метод восстановительной стоимости и базы оценки - полная восстановительная стоимость и остаточная восстановительная стоимость. То же самое касается метода стоимости замещения и метода ликвидационной стоимости. Метод замещения Метод оценки, основанный на оценке стоимости затрат на создание объекта, аналогичного по функциям. Метод стоимости замещения предназначен для определения полной стоимости замещения и остаточной стоимости замещения как баз оценки (См. [М5], [М13]). Метод ликвидационной Метод оценки, основанный на стоимости раздельной оценке активов <2> предприятия с последующим их суммированием, вычитанием обязательств предприятия и всех ожидаемых расходов по возможной распродаже активов и ликвидации предприятия. Метод ликвидационной стоимости предназначен для оценки ликвидационной стоимости как базы оценки. ------------------------------- <2> По методу ликвидационной стоимости не учитывается деловая репутация (гудвилл) предприятия, могут быть не учтены также иные активы. Модели (формулы), используемые при оценке стоимости Модель оценки Равновесная модель капитальных (финансовых) ценообразования, согласно активов [Capital asset которой ожидаемая доходность pricing model (CAPM)] ценной бумаги является линейной функцией чувствительности бумаги к изменению рыночного портфеля. Одноиндексная Простая линейная модель, стохастическая модель выражающая связь между [Single - Index Model] доходностью ценной бумаги и доходностью рыночного индекса. Арбитражная теория Равновесная модель ценообразования формирования цен активов, [Arbitrage pricing утверждающая, что ожидаемая theory (APT)] доходность ценной бумаги является линейной функцией ее чувствительности к изменению общих факторов рынка. Модель (формула) Гордона Модель (формула) дисконтирования будущих доходов с постоянным темпом роста. Модель (формула) Фишера Модель (формула) взаимосвязи номинальной и реальной ставки доходности. Абсолютные показатели финансово - хозяйственной деятельности предприятия Чистые активы [Net A assets] Цена вида продукции Pi [Price] Объем реализации вида Qi продукции в натуральном выражении Объем реализации вида Si продукции в стоимостном выражении Выручка от реализации S [Sales] Себестоимость реализации Ci вида продукции Себестоимость реализации C [Cost] Коммерческие расходы Cc Управленческие расходы Cm Прибыль (убыток) от En внереализационной деятельности Балансовая прибыль Eb Налог на прибыль Tax Чистая прибыль E [Earnings] Дивиденды [Divident] D Капитальные вложения I [Investment] Стоимость основных FA средств [Fixed assets] Амортизация основных A средств Стоимость собственных CA оборотных средств [Current assets] Денежный поток [Cash CF Flow] Относительные показатели финансово - хозяйственной деятельности предприятия Темп роста (падения) ap,i цены вида продукции Темп роста (падения) ai объема реализации в натуральном выражении Темп роста (падения) ac коммерческих расходов Темп роста (падения) am управленческих расходов Темп роста (падения) an доходов (убытков) от внереализационной деятельности Темп роста (падения) aI, капитальных вложений Темп роста будущего g дохода Норма рентабельности Ri вида продукции Норма амортизации na основных средств Оборачиваемость CAT собственных оборотных средств Доля собственного We капитала предприятия Доля долгосрочной Wd задолженности в капитале предприятия Мультипликаторы (Абстрактный) M Показатель, равный отношению мультипликатор рыночной капитализации к [Multiplier] определенному показателю финансово - хозяйственной деятельности предприятия. Отраслевой MA(P/A) мультипликатор "Капитализация/Чистые активы" Отраслевой MS(P/S) мультипликатор "Капитализация/Выручка от реализации" Отраслевой ME(P/E) мультипликатор "Капитализация/Чистая прибыль" Отраслевой MD(P/D) мультипликатор "Капитализация/ Дивиденды" Ставки доходности и показатели риска Ставка капитализации k Величина, которая отражает [Capitalization rate] взаимосвязь ожидаемого будущего дохода, приносимого объектом оценки, и текущей стоимостью объекта оценки. При этом текущая стоимость оценивается равной будущему доходу, деленному на эту величину (ставку капитализации). Обратная величина к ставке капитализации, т.е. единица, деленная на ставку капитализации, называется коэффициентом капитализации. Коэффициент капитализации при определенных допущениях может рассматриваться как частный случай мультипликатора. Ставка дисконтирования r Ожидаемая или требуемая (дисконта) [Discount норма прибыли при получении rate] дохода, приносимого объектом оценки. Ставка дисконта на весь r инвестированный капитал Средневзвешенная WACC стоимость капитала Ставка дохода (дисконта) re на собственный капитал Стоимость долгосрочных rd обязательств с учетом налогообложения Безрисковая ставка rf дохода [Risk - free rate] Среднерыночная rm доходности B-фактор (мера B систематического риска) Макроэкономические показатели Индекс инфляции i Ставка налога на прибыль f Весовые и поправочные коэффициенты Отраслевой вес стоимости WA на базе чистых активов Отраслевой вес стоимости WS на базе выручки от реализации Отраслевой вес стоимости WE на базе чистой прибыли Отраслевой вес стоимости WD на базе дивидендов Поправочный коэффициент K индивидуальной инвестиционной привлекательности Отраслевой минимальный Kmin поправочный коэффициент Отраслевой максимальный Kmax поправочный коэффициент 1.2. Назначение и область применения Методика оценки предназначена для определения стоимости следующих объектов оценки: - пакеты обыкновенных и/или привилегированных акций типа "Б" открытых акционерных обществ, находящиеся в государственной собственности Республики Башкортостан (далее - госпакеты акций). Допускается использование методики оценки для определения стоимости следующих объектов оценки: - пакеты привилегированных акций открытых акционерных обществ, находящиеся в государственной собственности Республики Башкортостан; - пакеты акций закрытых акционерных обществ, находящиеся в государственной собственности Республики Башкортостан; - доли (паи) в уставном капитале обществ с ограниченной ответственностью, находящиеся в государственной собственности Республики Башкортостан. Методика оценки применяется для оценки в следующих целях: (i) продажа госпакетов акций на коммерческих конкурсах с инвестиционными и/или социальными условиями; (ii) продажа госпакетов акций на аукционах; (iii) продажа госпакетов акций через специализированные фондовые магазины и агентскую сеть; (iv) внесение госпакетов акций в качестве вклада в уставные капиталы хозяйственных обществ; (v) покупка пакетов акций открытого акционерного общества Республикой Башкортостан; (vi) приобретение госпакетов акций открытого акционерного общества самим открытым акционерным обществом в случаях, предусмотренных статьей 75 Федерального закона "Об акционерных обществах"; (vii) передача госпакетов акций в залог. Допускается применение данной методики оценки для оценки в следующих целях: (viii) покупка долей (паев) или внесение дополнительного вклада в уставный капитал обществ с ограниченной ответственностью Республикой Башкортостан; (ix) приобретение долей (паев) в уставном капитале обществ с ограниченной ответственностью, находящихся в государственной собственности Республики Башкортостан, самим обществом с ограниченной ответственностью в случаях, предусмотренных пунктом 2 статьей 23 Федерального закона "Об обществах с ограниченной ответственностью"; (x) продажа унитарных государственных предприятий; (xi) внесение в уставный капитал хозяйственных обществ унитарных государственных предприятий; (xii) передача в залог унитарных государственных предприятий; (xiii) в других случаях, при возникновении необходимости оценки стоимости пакетов акций (паев, долей) или предприятий, находящихся в государственной собственности Республики Башкортостан. Методика оценки используется для определения следующих видов стоимости (баз оценки): - рыночная стоимость; - внутренняя (фундаментальная) стоимость; - инвестиционная стоимость; - стоимость действующего предприятия; - ликвидационная стоимость. Допускается использование методики оценки для определения иных видов стоимости (баз оценки). 2. Общая схема оценки стоимости пакета акций Исходной посылкой для оценки стоимости пакета акций является предположение о том, что стоимость пакета акций равна произведению стоимости предприятия на долю пакета акций в уставном капитале, скорректированную на величину премий и скидок за степень контрольности и ликвидности пакета акций. Общая схема оценки стоимости пакета акций представлена ниже: -----------------------------------------------------------------¬ ¦ Определение цели оценки стоимости ¦ L------------------------------TT--------------------------------- ¦¦ \/ -----------------------------------------------------------------¬ ¦ Выбор вида стоимости (базы оценки), ¦ ¦ согласованного с целью оценки ¦ L------------------------------TT--------------------------------- ¦¦ \/ -----------------------------------------------------------------¬ ¦ Выбор методов оценки стоимости ¦ L------TT-----------TT---------TT------------TT-----------TT------ ¦¦ ¦¦ ¦¦ ¦¦ ¦¦ \/ \/ \/ \/ \/ ------------¬ -----------¬ -----------¬ ¦ Оценка ¦ ¦Оценка ¦ ¦Оценка ¦ ¦ стоимости ¦ ¦стоимости ¦ ¦стоимости ¦ ¦ по 1-ому ¦ ¦по 2-ому ¦ ¦по N-ому ¦ ¦ выбранному¦ ¦выбранному¦ ¦выбранному¦ ¦ методу ¦ ¦методу ¦ ¦методу ¦ L-----TT----- L----TT----- L----TT----- ¦¦ ¦¦ ¦¦ \/ \/ \/ -----------¬ ----------¬ ----------¬ ¦ Внесение ¦ ¦Внесение ¦ ¦Внесение ¦ ¦ поправок ¦ ¦поправок ¦ ¦поправок ¦ ¦ с учетом ¦ ¦с учетом ¦ ¦с учетом ¦ ¦ контроль-¦ ¦контроль-¦ ¦контроль-¦ ¦ ности и ¦ ¦ности и ¦ ¦ности и ¦ ¦ ликвид- ¦ ¦ликвид- ¦ ¦ликвид- ¦ ¦ ности ¦ ¦ности ¦ ¦ности ¦ ¦ для 1-ого¦ ¦для 2-ого¦ ¦для N-ого¦ ¦ метода ¦ ¦метода ¦ ¦метода ¦ L------TT--- L----TT---- -¬ -¬ L--TT------ ¦¦ ¦¦ ¦¦ ¦¦ ¦¦ \/ \/ \/ \/ \/ -----------------------------------------------------------------¬ ¦ Согласование оценок стоимости, полученных разными методами ¦ ¦ (включая при необходимости согласование интервальных ¦ ¦ оценок стоимости) ¦ L------------------------------TT--------------------------------- ¦¦ \/ -----------------------------------------------------------------¬ ¦ Подготовка отчета об оценке стоимости ¦ L----------------------------------------------------------------- 2.1. Определение цели оценки и выбор вида стоимости (базы оценки) Цель проведения оценки стоимости пакета акций формулируется конкретно и должна соответствовать целям оценки (i)-(xiii), указанным в пункте 1.2 настоящей методики оценки. Выбранная база оценки должна быть согласована с целью оценки <3>. Рекомендуется для целей оценки (i)-(xii) использовать или рыночную, или внутреннюю (фундаментальную), или ликвидационную стоимость в качестве базы оценки. Для цели оценки (xiii) могут использоваться другие базы оценки. ------------------------------- <3> Например, если оценка проводится для продажи пакета акций, то в качестве базы оценки не может выступать инвестиционная стоимость. Выбор базы оценки может предопределять выбор методов оценки <4>, вносить особенности в применении конкретного метода оценки, влиять на согласование оценок, полученных разными методами <5>. ------------------------------- <4> Например, если в качестве базы оценки выбрана ликвидационная стоимость, то единственным подходящим методом может быть только метод ликвидационной стоимости. <5> Если согласование оценок производится путем вычисления средневзвешенной стоимости, то различным базам оценки могут соответствовать разные весовые коэффициенты. 2.2. Выбор методов оценки стоимости пакетов акций Методика оценки предполагает выбор набора методов, состоящего из одного или нескольких методов оценки стоимости пакетов акций. Рекомендуемые методы оценки, каждый из которых относится к одному из трех подходов к оценке стоимости пакетов акций, перечислены ниже: А. Методы рыночного подхода - метод отраслевых аналогий (экспресс - метод); - метод рынка капитала; - метод сделок. Б. Методы доходного подхода - метод капитализации будущего дохода; - метод дисконтированных будущих доходов. В. Методы имущественного подхода - метод накопления активов; - метод ликвидационной стоимости. Вышеперечисленные методы описаны в разделах 3-5 настоящей методики оценки. Допускается обоснованная модификация методов, описанных в разделах 3-5 настоящей методики оценки. Наряду с перечисленными методами также допускается использование иных методов оценки. Рекомендуется использовать стандартные наборы методов оценки, именуемые вариантами А-Д, описанные в разделах 2.1.1-2.1.5 настоящей методики оценки. Допускается использование других наборов методов оценки. 2.2.1. Вариант А (экспресс - метод) В набор включается один метод оценки: - метод отраслевых аналогий. Рекомендуется использование данного варианта при выполнении следующих условий: - оцениваемые акции являются низко- или среднеликвидными; - отсутствует практическая возможность и/или целесообразность детального анализа оцениваемых акций специалистами государственных органов управления; - отсутствует практическая возможность и/или целесообразность привлечения независимых оценщиков к оценке акций. Оценка стоимости по варианту А носит грубый характер и требует наименьших трудозатрат. 2.2.2. Вариант Б В набор включается один метод оценки: - метод рынка капитала. Рекомендуется использование данного варианта при выполнении следующих условий: - оцениваемые акции являются низко- или среднеликвидными; - существует практическая возможность и целесообразность детального анализа оцениваемых акций специалистами государственных органов управления. Оценка стоимости по варианту Б более точна и требует больших трудозатрат, чем оценка по варианту А. 2.2.3. Вариант В В набор включаются два метода оценки: - метод отраслевых аналогий или метод рынка капитала; - метод дисконтированных будущих доходов. Рекомендуется использование данного варианта при выполнении следующих условий: - оцениваемые акции являются средне- или высоколиквидными; - существует практическая возможность и целесообразность детального анализа оцениваемых акций специалистами государственных органов управления; - существует практическая возможность получения детальной информации о финансово - хозяйственной деятельности оцениваемого предприятия. Оценка стоимости по варианту В точнее оценок по вариантам А, Б и требует значительных трудозатрат. 2.2.4. Вариант Г В набор включаются три метода оценки: - метод рынка капитала; - метод дисконтированных будущих доходов; - метод накопления активов. Рекомендуется использование данного варианта при выполнении следующих условий: - оцениваемые акции являются средне- или высоколиквидными; - оцениваемое предприятие имеет значимость в экономике Республики Башкортостан; - существует практическая возможность и целесообразность привлечения независимых оценщиков к оценке акций; - существует практическая возможность получения обширной и детальной информации о финансово - хозяйственной деятельности оцениваемого предприятия. Оценка стоимости по варианту Г имеет наилучшую точность, требует проведения большой подготовительной работы и привлечения группы независимых оценщиков. 2.2.5. Вариант Д В набор включается один метод оценки: - метод ликвидационной стоимости. Рекомендуется использование данного варианта при выполнении следующих условий: - оцениваемое предприятие близко к банкротству и/или не имеет перспектив развития. Оценка стоимости по варианту Д может иметь различную степень точности и трудоемкости в зависимости от применяемых процедур оценки. 2.3. Выбор валюты для расчета и учет инфляции (дефляции) Расчеты по оценке стоимости пакетов акций в рамках конкретного метода оценки ведутся в валюте (валютах), выбираемых по усмотрению специалистов, проводящих оценку. Окончательная (итоговая) величина стоимости пакета акций (включая интервальную оценку стоимости) выражается в национальной валюте Российской Федерации - рубль. Учет инфляции (дефляции) подразделяется на учет инфляции (дефляции) при проведении процедуры оценки и учет инфляции (дефляции) при применении ранее полученной оценки. Способы учета инфляции (дефляции) при проведении процедуры оценки описаны в рамках самих методов оценки стоимости. Необходимость учета инфляции (дефляции) при применении ранее полученной оценки возникает тогда, когда дата использования оценки стоимости не совпадает с датой определения стоимости пакета акций. В таких случаях поправка к стоимости госпакетов акций на инфляцию (дефляцию) производится решением комиссии по определению стоимости госпакетов акций экспертным путем. 2.4. Учет контрольного (неконтрольного) характера и ликвидности пакета акций Величины стоимости пакета акций, полученные каждым из методов оценки, включенными в выбранный набор методов оценки, подлежат корректировке в соответствии с контрольным/неконтрольным характером и степенью ликвидности пакета акций. 2.4.1. Премии и скидки за степень контрольности пакета акций Различаются следующие степени контрольности пакета акций: - рядовой пакет акций; - блокирующий пакет акций; - контрольный пакет акций; - монопольный пакет акций. Степень контрольности пакета акций зависит от доли, которую составляет оцениваемый пакет в общем числе голосующих акций, и от степени распыленности голосующих акций между акционерами. Рядовым пакетом акций называется пакет акций, составляющий менее 25% от общего числа голосующих акций плюс одна акция. Блокирующим пакетом акций называется пакет акций, составляющий более 25% от общего числа голосующих акций и менее 50% плюс одна акция. При низкой распыленности голосующих акций между акционерами практически блокирующим пакетом акций может быть пакет акций, составляющий менее 25% плюс одна акция. Блокирующий пакет акций позволяет своему владельцу блокировать наиболее важные решения, для принятия которых требуется большинство в 75% голосов. Контрольным пакетом акций называется пакет акций, составляющий более 50% от общего числа голосующих акций и менее 75% минус одна акция. При высокой распыленности голосующих акций между акционерами практически контрольным пакетом акций может быть пакет акций, составляющий менее 50% плюс одна акция. Контрольный пакет акций позволяет своему владельцу принимать все решения, кроме наиболее важных решений, для принятия которых требуется большинство в 75% голосов. Монопольным пакетом акций называется пакет акций, составляющий не менее 75% от общего числа голосующих акций, и отсутствует специальное право - "Золотая акция". Монопольный пакет акций позволяет своему владельцу принимать все решения. Для корректировки величины стоимости пакета акций с учетом степени контрольности пакета акций используются следующие виды премий и скидок: - скидка за рядовой характер пакета акций; - премия (скидка) за блокирующий характер пакета акций; - премия (скидка) за контрольный характер пакета акций; - премия за монопольный характер пакета акций. Использование премии или скидки для корректировки величины стоимости пакета акций зависит от метода оценки, точнее, зависит от типа пакетов, на определении стоимости которых ориентирован данный метод. В случае оценки по методам, ориентированным на определение стоимости монопольного пакета акций, (метод сделок, при сравнении сделок с монопольными пакетами; метод капитализации будущего дохода, за исключением случая, когда будущий доход = дивидендам; метод дисконтирования будущих доходов, за исключением случая, когда будущий доход = дивидендам; метод накопления активов; метод ликвидационной стоимости) применяются скидки: - скидка за рядовой характер пакета акций; - скидка за блокирующий характер пакета акций; - скидка за контрольный характер пакета акций. В случае оценки по методам, ориентированным на определение стоимости промежуточной между стоимостью контрольного и монопольного пакетов акций, (метод сделок, при сравнении сделок с контрольными и монопольными пакетами) применяются премии и скидки: - скидка за рядовой характер пакета акций; - скидка за блокирующий характер пакета акций; - скидка за контрольный характер пакета акций; - премия за монопольный характер пакета акций. В случае оценки по методам, ориентированным на определение стоимости контрольного пакета акций, (метод сделок, при сравнении сделок с контрольными пакетами) применяются премии и скидки: - скидка за рядовой характер пакета акций; - скидка за блокирующий характер пакета акций; - премия за монопольный характер пакета акций. В случае оценки по методам, ориентированным на определение стоимости рядового пакета акций, (метод отраслевых аналогий; метод рынка капитала; метод капитализации дивидендов; метод дисконтированных дивидендов) применяются премии и скидки: - премия за блокирующий характер пакета акций; - премия за контрольный характер пакета акций; - премия за монопольный характер пакета акций. Размер премий (скидок) за степень контрольности пакета акций определяется экспертным путем или рассчитывается каким-либо способом <6>, при этом рекомендуется ориентироваться на рекомендованные значения размеров премий и скидок за степень контрольности, устанавливаемые Госкомсобственностью РБ. ------------------------------- <6> Специалисты, производящие оценку, могут по своему усмотрению установить подходящий способ расчета размера премий и скидок за степень контрольности пакета акций. 2.4.2. Премии и скидки за степень ликвидности акций Рекомендуется различать следующие степени ликвидности пакета акций: - низколиквидный пакет акций; - среднеликвидный пакет акций; - высоколиквидный пакет акций. Определение степени ликвидности пакетов акций производится экспертным путем или на основании каких-либо формальных критериев <7>. Настоящая методика не устанавливает формальных критериев для определения степени ликвидности пакетов акций. Допускается использование иной шкалы степеней ликвидности пакетов акций. ------------------------------- <7> Специалисты, производящие оценку, могут по своему усмотрению установить подходящие формальные правила определения степени ликвидности пакетов акций. Для корректировки величины стоимости пакета акций с учетом степени ликвидности пакета акций используются следующие виды премий и скидок: - скидка за низколиквидный характер пакета акций; - премия (скидка) за среднеликвидный характер пакета акций; - премия за высоколиквидный характер пакета акций. Использование премии или скидки для корректировки величины стоимости пакета акций зависит от метода оценки. В случае оценки по методам рыночного подхода, когда оцениваемый пакет акций сравнивался с низколиквидными акциями, применяются премии: - премия за среднеликвидный характер пакета акций; - премия за высоколиквидный характер пакета акций. В случае оценки по методам рыночного подхода, когда оцениваемый пакет акций сравнивался со среднеликвидными акциями, применяются премии и скидки: - скидка за низколиквидный характер пакета акций; - премия за высоколиквидный характер пакета акций. В случае оценки по методам рыночного подхода, когда оцениваемый пакет акций сравнивался с высоколиквидными акциями, или оценки по методам доходного и имущественного подхода, применяются скидки: - скидка за низколиквидный характер пакета акций; - скидка за среднеликвидный характер пакета акций. Размер премий (скидок) за степень ликвидности пакета акций определяется экспертным путем или рассчитывается каким-либо способом <8>. ------------------------------- <8> Специалисты, производящие оценку, могут по своему усмотрению установить подходящий способ расчета размера премий и скидок за степень ликвидности пакета акций. 2.5. Согласование оценок стоимости, полученных разными методами Окончательная (итоговая) величина стоимости пакета акций определяется путем согласования величин стоимостей пакета акций, полученных разными методами оценки, включенными в выбранный набор методов оценки. Если набор методов оценки состоял из одного метода, то согласование оценок не производится. Согласование оценок возможно следующими способами: - расчет средневзвешенной стоимости; - экспертное определение окончательной стоимости. Рекомендуется для согласования оценок произвести расчет средневзвешенной стоимости, которая принимается за окончательную величину стоимости и вычисляется по формуле: n SUM Wi х Pi i=1 PW = ------------ n SUM Wi i=1 где PW - средневзвешенная стоимость пакета акций n - число методов, включенных в набор методов оценки Wi - весовой коэффициент для i-ого метода оценки Pi - стоимость пакета акций, определенная по i-ому методу оценки. Весовые коэффициенты, используемые при расчете средневзвешенной, определяются экспертным путем или рассчитываются каким-либо способом <9>. Величина весового коэффициента отражает как степень достоверности конкретного метода оценки для конкретной процедуры оценки, так и значимость метода оценки для выбранной базы оценки. ------------------------------- <9> Специалисты, производящие оценку, могут по своему усмотрению установить подходящий способ расчета весовых коэффициентов. Допускается согласование оценок стоимости, полученных разными методами, производить экспертным путем без расчета средневзвешенной стоимости. При этом окончательная стоимость пакета акций установленная экспертным путем не может быть меньше минимума (больше максимума) из стоимостей, полученных разными методами оценки. 2.6. Отрицательная стоимость пакета акций Окончательная стоимость пакета акций, полученная в результате оценки, может оказаться отрицательной. Отрицательная стоимость пакета акций означает то, что суммарная стоимость активов предприятия, акции которого оцениваются, меньше стоимости его обязательств (долгов). Если окончательная стоимость пакета акций окажется отрицательной или равной нулю, рекомендуется передать материалы по предприятию Республиканскому управлению по делам о несостоятельности (банкротстве). 2.7. Интервальная оценка стоимости пакета акций Некоторые методы оценки стоимости наряду с определением конкретной величины стоимости пакета акций (точечная оценка) позволяют определить также нижнюю и верхнюю границы стоимости (или диапазон стоимостей) пакета акций (интервальная оценка). Величина стоимости пакета акций должна лежать между нижней и верхней границей стоимости. При этом допускается то, что величина стоимости может совпадать с нижней или верхней границей стоимости. Настоящая методика оценки интерпретирует взаимосвязь между точечной оценкой величины стоимости и интервальной оценкой стоимости следующим образом: - можно с большой долей уверенности утверждать, что оцениваемая стоимость находится между нижней и верхней границей стоимости (или лежит в диапазоне стоимостей) интервальной оценки; - при этом наиболее вероятной величиной оцениваемой стоимости является конкретная величина стоимости пакета акций. Если нижняя и верхняя границы стоимости определены хотя бы одним из методов оценки, включенных в выбранный набор методов оценки, то необходимо согласование нижней и верхней границы для окончательной величины стоимости пакета акций. Если набор методов оценки состоял из одного метода, то согласование интервальной оценки не производится. Согласование интервальных оценок возможно следующими способами: - расчет средневзвешенных нижних и верхних границ стоимости; - экспертное определение нижней и верхней границы для окончательной стоимости. Рекомендуется для согласования интервальных оценок произвести расчет средневзвешенных нижних и верхних границ стоимости, которые принимаются за нижнюю и верхнюю границы для окончательной величины стоимости и вычисляются по формуле: n SUM Wi х PL,i i=1 PWL = ------------------ n SUM Wi i=1 n SUM Wi х PU,i i=1 PWU = ------------------ n SUM Wi i=1 где PWL - средневзвешенная нижняя граница стоимости пакета акций PWU - средневзвешенная верхняя граница стоимости пакета акций n - число методов, включенных в набор методов оценки Wi - весовой коэффициент для i-ого метода оценки PL,i - нижняя граница стоимости пакета акций, определенная по i-ому методу оценки PU,i - верхняя граница стоимости пакета акций, определенная по i-ому методу оценки. Для методов оценки, по которым интервальная оценка не проводилась, в качестве нижней и верхней границ выбирается величина стоимости, определенная данным методом. Весовые коэффициенты, используемые при расчете средневзвешенных, определяются экспертным путем или рассчитываются каким-либо способом. Величина весового коэффициента отражает как степень достоверности конкретного метода оценки для конкретной процедуры оценки, так и значимость метода оценки для выбранной базы оценки. Если величина окончательной стоимости пакета акций рассчитывалась как средневзвешенная, то используются одинаковые весовые коэффициенты для расчета окончательной стоимости и границ. Допускается согласование интервальных оценок стоимости, полученных разными методами, производить экспертным путем без расчета средневзвешенных. При этом нижняя граница для окончательной стоимости пакета акций, установленная экспертным путем, не может быть меньше минимума из нижних границ и величин стоимостей, полученных разными методами оценки. Верхняя граница для окончательной стоимости пакета акций, установленная экспертным путем не может быть больше максимума из верхних границ и величин стоимостей, полученных разными методами оценки. Если нижняя и верхняя границы стоимости не определены ни по одному из методов оценки, включенных в выбранный набор методов оценки, то рекомендуется экспертное определение нижней и верхней границы для окончательной величины стоимости пакета акций. При этом нижняя граница для окончательной стоимости пакета акций, установленная экспертным путем, не может быть меньше минимума из величин стоимостей, полученных разными методами оценки. Верхняя граница для окончательной стоимости пакета акций, установленная экспертным путем, не может быть больше максимума из величин стоимостей, полученных разными методами оценки. 2.8. Подготовка отчета об оценке стоимости По результатам проведения оценки стоимости пакета акций оформляется Отчет об оценке стоимости пакета акций (далее - отчет об оценке), который должен в обязательном порядке содержать следующие сведения: - дата составления отчета; - фамилии, имена, отчества и должности специалистов органов государственного управления, проводивших оценку; - наименование эмитента; - размер Уставного капитала и размер пакета в процентах от Уставного капитала; - вид и номинал акций; - цель оценки; - вид определяемой стоимости (база оценки); - последовательность определения стоимости пакета акций (расчеты по выбранным методам оценки); - окончательная величина стоимости пакета акций; - дата определения стоимости пакета акций. В случае, если производилась интервальная оценка стоимости пакета акций, то в отчете об оценке также указываются нижняя и верхняя границы стоимости пакета акций. В отчет об оценке могут быть включены любые иные сведения, являющиеся, по мнению специалистов, проводивших оценку, существенно важными при определении стоимости пакета акций. 3. Рыночный подход к оценке стоимости Рыночный (сравнительный) подход к оценке стоимости предприятий (активов) основан на сравнении стоимости оцениваемого предприятия (актива) с ценами аналогов, реализованными в фактических сделках на открытом рынке. В рамках рыночного подхода существуют следующие основные методы оценки: - метод отраслевых аналогий; - метод рынка капитала; - метод сделок. 3.1. Оценка стоимости по методу отраслевых аналогий (экспресс - метод) 3.1.1. Схема оценки стоимости по методу отраслевых аналогий Метод отраслевых аналогий основан на статистической связи между стоимостью предприятия и показателями его финансово - хозяйственной деятельности, носящей относительно устойчивый характер для предприятий одной отрасли (подотрасли). Метод отраслевых аналогий может рассматриваться как один из вариантов метода отраслевых коэффициентов. Рекомендуется применять тогда, когда крайне ограничено как время, отведенное на проведение оценки, так и возможность получения данных о предприятии. Основными этапами оценки стоимости по методу отраслевых аналогий являются: - расчет стоимости на базе чистых активов; - расчет стоимости на базе выручки от реализации; - расчет стоимости на базе чистой прибыли; - расчет стоимости на базе дивидендов; - расчет величины стоимости и диапазона стоимостей по методу отраслевых аналогий. 3.1.2. Исходные данные для расчета Для расчета стоимости пакета акций необходимо получить сведения и/или документы, список которых представлен в таблице N 2. Для унифицированных документов указан код Общероссийского классификатора унифицированных документов (ОКУД). Таблица N 2 ---T---------------------------T-----------T---------------------¬ ¦N ¦ Сведения/Документ ¦ ОКУД ¦ Источник ¦ L--+---------------------------+-----------+---------------------- 1 Размер уставного капитала Эмитент и/или регистратор и/или депозитарий 2 Размер оцениваемого пакета акций в процентах от уставного капитала 3 Бухгалтерский баланс Форма N 1 Эмитент 4 Отчет о прибылях и убытках Форма N 2 Эмитент 5 Приложение к балансу Форма N 5 Эмитент 6 Сумма дивидендов, Эмитент объявленных за год 7 Отраслевая принадлежность Эмитент 8 Отраслевой мультипликатор Госкомсобственность РБ "Капитализация/Чистые активы" 9 Отраслевой мультипликатор Госкомсобственность РБ "Капитализация/Выручка от реализации" 10 Отраслевой мультипликатор Госкомсобственность РБ "Капитализация/Чистая прибыль" 11 Отраслевой мультипликатор Госкомсобственность РБ "Капитализация/Дивиденды" 12 Отраслевой вес стоимости Госкомсобственность РБ на базе чистых активов 13 Отраслевой вес стоимости Госкомсобственность РБ на базе выручки от реализации 14 Отраслевой вес стоимости Госкомсобственность РБ на базе чистой прибыли 15 Отраслевой вес стоимости Госкомсобственность РБ на базе дивидендов 16 Отраслевой минимальный Госкомсобственность РБ поправочный коэффициент 17 Отраслевой максимальный Госкомсобственность РБ поправочный коэффициент 3.1.3. Расчет стоимости на базе чистых активов Оценка стоимости на базе чистых активов производится в 3 этапа: - расчет чистых активов - расчет балансовой стоимости пакета акций - расчет рыночной стоимости пакета акций на базе чистых активов. 3.1.3.1. Расчет чистых активов Чистые активы рассчитываются в соответствии с Порядком оценки стоимости чистых активов акционерных обществ, утвержденным Приказом Минфина РФ и Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 05.08.1996 N 71, 149. Схема расчета приведена в таблице N 3. В случае, если произошли изменения в утвержденных формах бухгалтерской отчетности, то при выборе данных из форм бухгалтерской отчетности следует руководствоваться фактическим смыслом отбираемых значений, игнорируя устаревшие значения кода ОКУД, кода строки или графы, приведенных в настоящей методике оценки. Таблица N 3 -------T-----------------------------T----T----------T------------¬ ¦ N ¦ Наименование ¦Код ¦ Код ¦ Графа ¦ ¦строки¦ показателя ¦ОКУД¦ строки ¦ ¦ L------+-----------------------------+----+----------+------------- 1 Активы 2 Нематериальные активы <10> 1 110 На конец года ------------------------------- <10> Для расчета чистых активов принимаются учитываемые на балансе нематериальные активы, отвечающие следующим требованиям: а) непосредственно используемые обществом и приносящие доход; б) имеющие документальное подтверждение затрат, связанных с их приобретением (созданием); в) право предприятия на владение данными нематериальными активами должно быть подтверждено документом (патентом, лицензией, актом, договором и т.п.), выданным в соответствии с законодательством РФ. 3 Основные средства 1 120 На конец года 4 Незавершенное строительство 1 130 На конец года 5 Долгосрочные финансовые 1 140 На конец года вложения 6 Прочие внеоборотные активы 1 150 На конец года 7 Запасы 1 210 На конец года 8 Дебиторская задолженность 1 230+240 На конец года <11> ------------------------------- <11> Сумма значений в строках 230 и 240. 9 Краткосрочные финансовые 1 250 На конец года вложения 10 Денежные средства 1 260 На конец года 11 Прочие оборотные активы 1 270 На конец года 12 Задолженность участников 1 244 На конец года (учредителей) по взносам в уставный капитал 13 Собственные акции, 1 252 На конец года выкупленные у акционеров 14 Итого активы (Сумма строк 2-11) - (Сумма строк 12-13) 15 Пассивы 16 Целевое финансирование и 1 460 На конец года поступления 17 Заемные средства 1 510+610 На конец года 18 Кредиторская задолженность 1 620 На конец года 19 Расчеты по дивидендам 1 630 На конец года 20 Резервы предстоящих расходов 1 660 На конец года и платежей 21 Прочие пассивы 1 520+670 На конец года 22 Итого пассивы, исключаемые из стоимости активов Сумма строк 16-21 23 Чистые активы стр. 14 - стр. 22 Если вычисленная величина чистых активов окажется отрицательной или равной нулю, рекомендуется передать материалы по предприятию Республиканскому управлению по делам о несостоятельности (банкротстве). 3.1.3.2. Расчет балансовой стоимости пакета акций Балансовая стоимость пакета акций вычисляется по формуле: A х L BV = ----- 100 где BV - балансовая стоимость пакета акций A - чистые активы L - размер оцениваемого пакета в процентах от уставного капитала. 3.1.3.3. Расчет стоимости пакета акций на базе чистых активов Стоимость пакета акций на базе чистых активов вычисляется по формуле: PNA = BV х MA где PNA - стоимость пакета акций на базе чистых активов MA - отраслевой мультипликатор "Капитализация/Чистые активы" BV - балансовая стоимость пакета акций. 3.1.4. Расчет стоимости на базе выручки от реализации Оценка стоимости на базе выручки от реализации не проводится для предприятий, основной деятельностью которых является торговля. Стоимость пакета акций на базе выручки от реализации вычисляется по формуле: S х MS х L PS = ---------- 100 где PS - стоимость пакета акций на базе выручки от реализации MS - отраслевой мультипликатор "Капитализация/Выручка от реализации" S - выручка от реализации за год, берется из "Отчета о прибылях и убытках" (форма N 2, строка 010, графа "За отчетный период"). L - размер оцениваемого пакета в процентах от уставного капитала. Допускается нулевое значение выручки от реализации. Нулевое значение стоимости пакета акций рассматривается с точки зрения внесения вклада в средневзвешенную оценку стоимости, прямого экономического смысла ему не придается. 3.1.5. Расчет стоимости на базе чистой прибыли Стоимость пакета акций на базе чистой прибыли вычисляется по формуле: E х ME х L PE = ---------- 100 где PE - стоимость пакета акций на базе чистой прибыли ME - отраслевой мультипликатор "Капитализация/Чистая прибыль" E - чистая прибыль за год, берется из "Отчета о прибылях и убытках" (форма N 2, строка 140 - строка 150, графа "За отчетный период"). L - размер оцениваемого пакета в процентах от уставного капитала. Допускается нулевое или отрицательное значение чистой прибыли. Отрицательное значение чистой прибыли указывается в случае чистого убытка. Нулевое или отрицательное значение стоимости пакета акций рассматривается с точки зрения внесения вклада в средневзвешенную оценку стоимости, прямого экономического смысла ему не придается. 3.1.6. Расчет стоимости на базе дивидендов Стоимость пакета акций на базе дивидендов вычисляется по формуле: D х MD х L PD = ---------- 100 где PD - стоимость пакета акций на базе дивидендов MD - отраслевой мультипликатор "Капитализация/Дивиденды" D - сумма дивидендов, объявленных за год L - размер оцениваемого пакета в процентах от уставного капитала. Допускается нулевое значение суммы дивидендов, объявленных за год. Нулевое значение стоимости пакета акций рассматривается с точки зрения внесения вклада в средневзвешенную оценку стоимости, прямого экономического смысла ему не придается. 3.1.7. Расчет величины стоимости и диапазона стоимостей по методу отраслевых аналогий Предварительно вычисляется средневзвешенная стоимость. Средневзвешенная стоимость пакета акций для предприятий, основной деятельностью которых не является торговля, вычисляется по формуле: PW = PA х WA + PS х WS + PE х WE + PD х WD причем WA + WS + WE + WP = 1 Средневзвешенная стоимость пакета акций для предприятий, основной деятельностью которых является торговля, вычисляется по формуле: PW = PA х WA + PE х WE + PD х WD причем WA + WE + WD = 1 где PW - средневзвешенная стоимость пакета акций WA - отраслевой вес стоимости на базе чистых активов WS - отраслевой вес стоимости на базе выручки от реализации WE - отраслевой вес стоимости на базе чистого дохода WD - отраслевой вес стоимости на базе дивидендов. Стоимость пакета акций по методу отраслевых аналогий вычисляется по формуле: PB = PW х K при этом должно выполняться неравенство: Kmin <= K <= Kmax где PB - стоимость пакета акций по методу отраслевых аналогий K - поправочный коэффициент индивидуальной инвестиционной привлекательности Kmin - отраслевой минимальный поправочный коэффициент Kmax - отраслевой максимальный поправочный коэффициент. Поправочный коэффициент индивидуальной инвестиционной привлекательности определяется специалистами органов государственного управления экспертным путем и не требует формального расчета. Диапазон стоимостей (интервальная оценка) определяется нижней и верхней границами стоимостей: PBL = PW х Kmin PBL = PW х Kmax где PBL - нижняя граница стоимости пакета акций по методу отраслевых аналогий PBU - верхняя граница стоимости пакета акций по методу отраслевых аналогий. 3.2. Оценка стоимости по методу рынка капитала 3.2.1. Схема оценки стоимости по методу рынка капитала Метод рынка капитала основан на сравнении цен на акции предприятий - аналогов. Основными этапами оценки стоимости по методу рынка капитала являются: - выбор предприятий - аналогов; - финансовый анализ и сопоставление; - выбор показателей сравнения; - сопоставление показателей и расчеты стоимостей по мультипликаторам; - расчет величины стоимости и диапазона стоимостей по методу рынка капитала. 3.2.1.1. Выбор предприятий - аналогов При отборе предприятий - аналогов рекомендуется использовать следующие критерии сопоставимости (с учетом наличия или доступности данных о отбираемом предприятии): - отраслевая принадлежность; - номенклатура производимой продукции (работ, услуг); - объем продаж; - производственные мощности; - численность персонала. При наличии большого числа предприятий - аналогов критерии сопоставимости применяются более жесткие критерии отбора. Если подходящие предприятия - аналоги, по которым доступна информация, найти не удается, то допускается ослабление требования сопоставимости в разумных пределах. 3.2.1.2. Финансовый анализ и сопоставление Рекомендуется провести финансовый анализ отобранных предприятий - аналогов для повышения сопоставимости предприятий - аналогов путем исключения тех предприятий, финансовые показатели которых существенно отличаются от показателей оцениваемого предприятия. 3.2.1.3. Выбор показателей сравнения Показатели, которые могут быть отобраны для сравнения, разбиваются на следующие группы: - показатели финансово - хозяйственной деятельности предприятия; - мультипликаторы. Показатели финансово - хозяйственной деятельности предприятия могут быть: - абсолютными или относительными показателями; - стоимостными или натуральными показателями; - непрерывными или дискретными величинами; - объективными показателями или субъективными (экспертными) оценками. Мультипликатором называется отношение рыночной капитализации предприятия к показателю финансово - хозяйственной деятельности предприятия. Выбор показателей сравнения индивидуален для каждой производимой оценки и зависит: - от способа сопоставления показателей сравнения; - отраслевой принадлежности оцениваемого предприятия; - наличия или доступности данных о предприятиях аналогах. Однако в любом случае набор выбранных показателей сравнения должен содержать хотя бы один мультипликатор. Рекомендуемые для использования основные показатели сравнения приведены в таблице N 4. Каждому показателю, не являющемуся мультипликатором, соответствует свой мультипликатор. В целях экономии места в таблице приведены не все мультипликаторы, соответствующие перечисленным показателям, а только наиболее часто используемые мультипликаторы. Таблица N 4 ----T--------------------------------------------------T-----------¬ ¦ N ¦ Показатели сравнения ¦Обозначение¦ ¦п/п¦ ¦ ¦ L---+--------------------------------------------------+------------ Общие мультипликаторы для всех отраслей "Капитализация/Чистые активы" P/A "Капитализация/Чистая прибыль" P/E "Капитализация/Дивиденды" P/D "Капитализации/Денежный поток" P/CF "Капитализация/Выручка от реализации" P/S "Капитализация/Валовой доход" "Капитализация/Производственная мощность" P/M Общие показатели для всех отраслей Выпуск продукции в натуральном выражении Товарная продукция Выручка от реализации S Чистая прибыль E Дивиденды D Денежный поток CF Производственная мощность M Процент использования мощностей Уровень технологии Чистые активы Основные средства за вычетом износа Численность персонала Среднемесячная заработная плата Выручка на одного работника Объем дебиторской задолженности/Прибыль Соотношение дебиторской и кредиторской задолженности Удельный вес экспортной продукции в объеме реализованной продукции Конкурентоспособность продукции Прибыльность продаж Доля государства в уставном капитале Степень монополизированности предприятия Географическое расположение Занимаемая предприятием территория Горнодобывающая промышленность Запасы руды Содержание железа в руде, % Способ добычи руды Металлургия Транспортно - географическое расположение сырьевых и топливных баз Наличие магистральных железнодорожных линий Энергозатраты на 1 тонну готового проката Степень износа оборудования Удельный расход металлолома Энергетика Установленная мощность, МВт Выработка, млн. кВт/ч Вид вырабатываемой энергии (электрическая или тепловая) Используемое топливо Структура потребителей энергии Нефтедобыча Месторождения и запасы нефти и газа по категориям Обводненность нефти Качественные характеристики нефти Количество скважин, в т.ч. бездействующих Средний дебет скважин Вхождение в интегрированную нефтяную компанию (добыча - переработка - сбыт) Нефтепереработка Объем нефтепереработки Мощность предприятия по сырью Доля производства автомобильного бензина, дизельного топлива, мазута в общем объеме продукции Доля производства светлых нефтепродуктов в общем объеме продукции Глубина переработки нефти Нефтехимия Ассортимент выпускаемой продукции Мощность предприятия по сырью Доля производства светлых нефтепродуктов в общем объеме продукции Расстояние до поставщиков сырья Автомобилестроение Класс выпускаемых автомобилей Количество выпускаемых автомобилей Оценка рынка сбыта Заключение договоров с зарубежными компаниями о совместном производстве автомобилей Выпуск автомобилей на одного работника Железнодорожный транспорт Эксплуатационная длина железной дороги Грузоперевозки Количество пассажирских, сортировочных, участковых, грузовых и промежуточных станций Пассажиропоток Количество вокзалов, пассажирских станций, пассажирских вагонных депо Связь Монтированная емкость, количество номеров, в том числе цифрофизированных Исходящий обмен, тыс. шт., в том числе междугородный, международный Объем номерной емкости, шт. Количество АТС Чистая прибыль на номер емкости, руб. Чистая прибыль на одного работника "Капитализация/Монтированная емкости" Сотовая связь Стандарт работы оборудования сети Количество абонентов сети Среднесуточное время разговора 1 абонента Для работы с показателями, отражающими качественные характеристики предприятия, вводится подходящая балльная шкала оценок по каждому конкретному показателю. Численное значение (баллы) качественного показателя определяется экспертным путем. 3.2.1.4. Сопоставление показателей и расчеты стоимостей по мультипликаторам Расчет стоимости предприятия и пакета акций по методу рынка капитала зависит от способа сопоставления показателей сравнения. Каждому способу сопоставления показателей сравнения соответствует свой вариант метода рынка капитала. Рекомендуется применять следующие варианты метода рынка капитала: - метод рынка капитала на основе усреднения мультипликаторов; - метод рынка капитала на основе трендовой связи; - метод рынка капитала на основе "показателей риска". Допускается использование других вариантов метода рынка капитала. Если набор выбранных показателей сравнения содержит несколько мультипликаторов, то в результате расчета стоимости по методу рынка капитала будет получено также несколько расчетных стоимостей, каждая из которых соответствует определенному мультипликатору. В этом случае необходимо согласование полученных стоимостей по мультипликаторам, которое рассмотрено в разделе 3.2.1.5 настоящей методики оценки. Ниже рассмотрены расчеты стоимостей по мультипликаторам без их согласования. При этом рассчитываются стоимости всех предприятий - аналогов (включая оцениваемое предприятие) - это необходимо для интервальной оценки стоимости. 3.2.1.4.1. Метод рынка капитала на основе усреднения мультипликаторов Для данного способа выбираются только мультипликаторы. При этом каждому мультипликатору соответствует свой показатель. Допустим, выбрано n предприятий и m мультипликаторов. Перенумеруем предприятия, мультипликаторы и соответствующие им показатели. Для удобства считаем, что мультипликатору с номером j соответствует показатель с номером j. Будем считать, что предприятие 1 является оцениваемым предприятием. Результаты проводимых расчетов последовательно вносятся в таблицу N 5. Таблица N 5 ----------------T-----T-----T-----T-----T-----T-----T-----T-----T-----T---T-----T-----T-----T-----¬ ¦ ¦Муль-¦Пока-¦Стои-¦Муль-¦Пока-¦Стои-¦Муль-¦Пока-¦Стои-¦...¦Муль-¦Пока-¦Стои-¦Ры- ¦ ¦ ¦ти- ¦за- ¦мость¦ти- ¦за- ¦мость¦ти- ¦за- ¦мость¦ ¦ти- ¦за- ¦мость¦ноч- ¦ ¦ ¦пли- ¦тель ¦1 ¦пли- ¦тель ¦2 ¦пли- ¦тель ¦3 ¦ ¦пли- ¦тель ¦m ¦ная ¦ ¦ ¦катор¦1 ¦ ¦катор¦2 ¦ ¦катор¦3 ¦ ¦ ¦катор¦m ¦ ¦ка- ¦ ¦ ¦1 ¦ ¦ ¦2 ¦ ¦ ¦3 ¦ ¦ ¦ ¦m ¦ ¦ ¦пита-¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦лиза-¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ция ¦ L---------------+-----+-----+-----+-----+-----+-----+-----+-----+-----+---+-----+-----+-----+------ Предприятие 1 (оцениваемое предприятие) Предприятие 2 Предприятие 3 Предприятие n Среднее значение мультипликатора Весовые коэффициенты Исходные (известные) значения показателей 1...m и рыночной капитализации для предприятий 1...n вносятся в соответствующие клетки таблицы. Если акции оцениваемого предприятия не имеют рыночных котировок, и, соответственно, для оцениваемого предприятия неизвестны рыночная капитализация, то значение рыночной капитализации оцениваемого предприятия в таблицу не вносится. Допускается то, что не у всех предприятий - аналогов известны значения показателей 1...m и рыночная капитализация из-за отсутствия данных. Для предприятий, у которых известна рыночная капитализация и есть известные значения показателей, вносятся в соответствующие клетки таблицы значения мультипликаторов, рассчитанные по формуле: MCi Mi,j = ----- Vi,j где Mi,j - мультипликатор j для предприятия i Vi,j - показатель j для предприятия i MCi - рыночная капитализация для предприятия i. Если для предприятия - аналога известно значение мультипликатора, которое не было рассчитано по вышеприведенной формуле, из-за неизвестности показателя и рыночной капитализации, то такое значение вносится в соответствующую клетку таблицы. Требуется, чтобы после внесения в таблицу всех рассчитанных и известных без расчета мультипликаторов для каждого предприятия - аналога был задан хотя бы один мультипликатор, в противном случае предприятие из расчета исключается. Также требуется, чтобы после внесения в таблицу всех рассчитанных и известных без расчета мультипликаторов для каждого мультипликатора было задано значение хотя бы по одному предприятию, в противном случае мультипликатор из расчета исключается. При значительной доле неизвестных данных рекомендуется рассмотреть вопрос о целесообразности продолжения расчетов. В строку "Среднее значение мультипликатора" вносятся средние значения известных мультипликаторов, вычисляемые по формуле: _ 1 Mj = --- х SUM Mij nj i где Mj - среднее значение мультипликатора j _ Mij - значение мультипликатора j для предприятия i nj - число известных значений мультипликатора с номером j. В столбцы "Стоимость j" вносятся расчетные стоимости предприятий, рассчитанные по соответствующему мультипликатору: _ PCM,ij = Mj х Vij где Vij - показатель j предприятия i PCM,ij - стоимость предприятия i по мультипликатору j. 3.2.1.4.2. Метод рынка капитала на основе трендовой связи Для данного способа выбираются показатели финансово - хозяйственной деятельности предприятия и мультипликаторы. Если для оцениваемого предприятия известна рыночная капитализация, то число выбранных показателей должно быть не более чем число выбранных предприятий - аналогов плюс 1. Если для оцениваемого предприятия не известна рыночная капитализация, то число выбранных показателей должно быть не более чем число выбранных предприятий - аналогов. При этом выбранные показатели по своему экономическому смыслу должны удовлетворять следующему требованию: при увеличении значения показателя должна увеличиваться стоимость предприятия и, наоборот, при уменьшении значения показателя должна уменьшаться стоимость предприятия. В противном случае, рекомендуется взять взаимно обратную величину к исходному показателю (единица, деленная на исходный показатель) или добиться того же самого эффекта другим математическим преобразованием. Допустим, выбрано n предприятий, m мультипликаторов и q показателей, не связанных с мультипликаторами. Перенумеруем предприятия, мультипликаторы и соответствующие им показатели, показатели, не связанные с мультипликаторами. Для удобства считаем, что мультипликатору с номером j соответствует показатель с номером j. Показатели, не связанные с мультипликаторами, имеют номера m+1...m+q. Будем считать, что предприятие 1 является оцениваемым предприятием. Рассчитаем стоимость всех предприятий по каждому мультипликатору, исходя из предположения, что каждый мультипликатор аппроксимируется линейной комбинацией q показателей, не связанных с мультипликаторами. Расчет ведется по каждому мультипликатору раздельно. Необходимо построить трендовую зависимость: q MF,ij = SUM ajk х Vik + Eij k=1 где MF,ij - фактическое значение мультипликатора j для предприятия i Vik - показатель k, не связанный с мультипликаторами, для Информация по документуЧитайте также
Изменен протокол лечения ковида23 февраля 2022 г. МедицинаГермания может полностью остановить «Северный поток – 2»23 февраля 2022 г. ЭкономикаБогатые уже не такие богатые23 февраля 2022 г. ОбществоОтныне иностранцы смогут найти на портале госуслуг полезную для себя информацию23 февраля 2022 г. ОбществоВакцина «Спутник М» прошла регистрацию в Казахстане22 февраля 2022 г. МедицинаМТС попала в переплет в связи с повышением тарифов22 февраля 2022 г. ГосударствоРегулятор откорректировал прогноз по инфляции22 февраля 2022 г. ЭкономикаСтоимость нефти Brent взяла курс на повышение22 февраля 2022 г. ЭкономикаКурсы иностранных валют снова выросли21 февраля 2022 г. Финансовые рынки |
Архив статей
2024 Ноябрь
|
