Законодательные ограничения на совершение сделок с ценными бумагами
сделок по короткой продаже.
Термин
"короткая продажа" означает любую продажу
ценных бумаг, продавец которых не является
собственником, или любую продажу, которая
исполняется поставкой ценных бумаг,
заимствованных продавцом или за его счет.
Такое определение было дано Нью-Йоркской
фондовой биржей. Оно охватывает две
возможности: во-первых, продажа ценной
бумаги, продавец которой не является
собственником; во-вторых, продажа,
исполняемая поставкой ценной бумаги,
заимствованной продавцом или за его счет. В
одном случае продавец должен занять акции,
потому что он не владеет ими; во втором -
продавец может владеть акцией, предпочитая
продавать по короткой позиции.
Короткая
продажа может быть осуществлена
спекулянтом, предполагающим спад цен на
акции. По расчету спекулянта акции могут
быть близки к завершению значительного
подъема или быть уже на спуске. В любом
случае торговец полагает, что в ближайшем
будущем акции упадут в цене достаточно для
того, чтобы позволить покрыть продажу с
известной прибылью после вычета всех
издержек. Это так называемая спекулятивная
короткая продажа.
Короткая продажа
возможна, потому что торговец может
заимствовать акции у займодавца и затем
произвести их поставку. Акции никогда не
принадлежат продавцу по короткой позиции.
Поэтому первая проблема продавца по
короткой позиции - занять акции у того, кто
желает их ссудить.
Акции, которые
являются объектом договора займа,
поставляют против короткой продажи через
кассовый отдел брокера, занимающегося
продажей. В большинстве случаев
поставляемая акция заимствуется с запасных
счетов других клиентов той же фирмы.
Клиенты, которые подписывают соглашения о
марже с большинством фирм, одновременно
подписывают бланки согласия на заем.
Зачастую они являются частью самого
соглашения о марже. Акция не может быть
заимствована с запасных счетов даже при
наличии разрешения, если только клиент не
имеет дебетового баланса, равного или
превосходящего стоимость заимствуемых
ценных бумаг. В немногих случаях ценные
бумаги заимствуются со счетов партнеров
брокерской фирмы или у голосующих
акционеров брокерской корпорации. Такие
счета известны как частные счета.
Если
фирма не находит необходимых ценных бумаг
на счетах своих поставщиков или клиентов,
она обращается к другой брокерской конторе,
которая может иметь в наличии ценные
бумаги, полученные от одного из тех же двух
источников. В обмен на ценные бумаги фирма -
займодавец получает текущую рыночную
стоимость ценных бумаг как дополнение.
В последние годы институциональные клиенты
стали основным источником заимствования
акций (облигаций) для брокеров. В силу
различных трастовых или иных
законодательных ограничений фидуциарии
довольно долго имели ограниченную
возможность производить такие займы.
Брокеры, однако, демонстрировали
преимущества ликвидного рынка займов
ценных бумаг этим клиентам. Иногда
преимущество может состоять в том, что
институту временно нужны займы для того,
чтобы произвести поставку, которая иначе
была бы затруднительна. Более весомым
аргументом выступают дополнительные
проценты, которые можно заработать путем
реинвестирования наличности с
параллельной страховкой займа ценных
бумаг. Соблюдая должную осторожность,
институциональный займодавец ценных бумаг
способен достичь значительного превышения
доходов над теми, которые могли бы быть
получены путем простой покупки и владения
ценными бумагами. Логика базируется на
посылке, что каждая акция, проданная по
короткой позиции, должна ранее быть
заимствована. Следовательно, каждая
короткая продажа порождает требование,
чтобы заимствованная акция в конечном
итоге была выкуплена и возвращена
займодавцу, создавая, таким образом,
существенный спрос покупателей.
ССЫЛКИ
НА ПРАВОВЫЕ АКТЫ
"ГРАЖДАНСКИЙ КОДЕКС
РСФСР"
(утв. ВС РСФСР 11.06.1964)
ЗАКОН
РСФСР от 22.03.1991 N 948-1
"О КОНКУРЕНЦИИ И
ОГРАНИЧЕНИИ МОНОПОЛИСТИЧЕСКОЙ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА
ТОВАРНЫХ
РЫНКАХ"
"ОСНОВЫ ГРАЖДАНСКОГО
ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА СОЮЗА ССР И РЕСПУБЛИК"
(утв. ВС СССР 31.05.1991 N 2211-1)
"АРБИТРАЖНЫЙ
ПРОЦЕССУАЛЬНЫЙ КОДЕКС РОССИЙСКОЙ
ФЕДЕРАЦИИ"
(утв. ВС РФ 05.03.1992 N
2447-1)
ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН от 25.05.1995 N 83-ФЗ
"О ВНЕСЕНИИ ИЗМЕНЕНИЙ И ДОПОЛНЕНИЙ В ЗАКОН
РСФСР "О КОНКУРЕНЦИИ И
ОГРАНИЧЕНИИ
МОНОПОЛИСТИЧЕСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА
ТОВАРНЫХ РЫНКАХ"
(принят ГД ФС РФ
21.04.1995)
ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН от 26.12.1995 N
208-ФЗ
"ОБ АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВАХ"
(принят ГД ФС РФ 24.11.1995)
"ГРАЖДАНСКИЙ
КОДЕКС РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ (ЧАСТЬ
ВТОРАЯ)"
от 26.01.1996 N 14-ФЗ
(принят ГД ФС
РФ 22.12.1995)
ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН от 22.04.1996 N
39-ФЗ
"О РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ"
(принят ГД
ФС РФ 20.03.1996)
УКАЗ Президента РФ от 01.07.1992 N
721
"ОБ ОРГАНИЗАЦИОННЫХ МЕРАХ ПО
ПРЕОБРАЗОВАНИЮ ГОСУДАРСТВЕННЫХ
ПРЕДПРИЯТИЙ, ДОБРОВОЛЬНЫХ ОБЪЕДИНЕНИЙ
ГОСУДАРСТВЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ
В
АКЦИОНЕРНЫЕ ОБЩЕСТВА"
(вместе с
"ПОЛОЖЕНИЕМ О КОММЕРЦИАЛИЗАЦИИ
ГОСУДАРСТВЕННЫХ
ПРЕДПРИЯТИЙ С
ОДНОВРЕМЕННЫМ ПРЕОБРАЗОВАНИЕМ В
АКЦИОНЕРНЫЕ ОБЩЕСТВА
ОТКРЫТОГО
ТИПА")
УКАЗ Президента РФ от 16.11.1992 N 1392
"О МЕРАХ ПО РЕАЛИЗАЦИИ ПРОМЫШЛЕННОЙ
ПОЛИТИКИ ПРИ ПРИВАТИЗАЦИИ
ГОСУДАРСТВЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ"
(вместе с
"ВРЕМЕННЫМ ПОЛОЖЕНИЕМ О ХОЛДИНГОВЫХ
КОМПАНИЯХ,
СОЗДАВАЕМЫХ ПРИ
ПРЕОБРАЗОВАНИИ ГОСУДАРСТВЕННЫХ
ПРЕДПРИЯТИЙ В
АКЦИОНЕРНЫЕ
ОБЩЕСТВА")
ПОСТАНОВЛЕНИЕ Правительства
РСФСР от 28.12.1991 N 78
"ОБ УТВЕРЖДЕНИИ
ПОЛОЖЕНИЯ О ВЫПУСКЕ И ОБРАЩЕНИИ ЦЕННЫХ
БУМАГ И
ФОНДОВЫХ БИРЖАХ В
РСФСР"
ПИСЬМО Минфина РФ от 06.07.1992 N 53
"О
ПРАВИЛАХ СОВЕРШЕНИЯ И РЕГИСТРАЦИИ СДЕЛОК С
ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ"
(вместе с
"ИНСТРУКЦИЕЙ О ПРАВИЛАХ СОВЕРШЕНИЯ И
РЕГИСТРАЦИИ СДЕЛОК
С ЦЕННЫМИ
БУМАГАМИ")
Хозяйство и право, N 10, 1997
